隨著資金面緊張和銀行信貸緊縮，中小企業(yè)正在通過(guò)擔(dān)保公司增加信用級(jí)別，發(fā)行集合債券以在債券市場(chǎng)尋求資金支持。
統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年7月底，已經(jīng)有52家企業(yè)參與集合票據(jù)的發(fā)行，總額達(dá)38.5億，超去年發(fā)行總額的8成以上。
不過(guò)，這種融資方式也暗含風(fēng)險(xiǎn)，如果其中任一企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致自身信用評(píng)級(jí)下調(diào)，增信擔(dān)保公司的信用也會(huì)受拖累，最終可能會(huì)影響集合票據(jù)整體信用評(píng)級(jí)。
企業(yè)捆綁增級(jí)信用
為期3年，總額2.5億的江蘇中小企業(yè)2011年第一期集合票據(jù)于7月28日正式發(fā)售，這是2011年銀行間債券市場(chǎng)交易的第10支中小企業(yè)集合票據(jù)。此外，深圳也將在年內(nèi)發(fā)行三支總額在10億元左右的集合票據(jù)。
集合票據(jù)，是一種由2個(gè)(含)以上、10個(gè)(含)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。由于單個(gè)中小企業(yè)因?yàn)楸旧硪?guī)模小，收益不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，信用評(píng)級(jí)低，因此難以從銀行獲得授信，這也使其在債券市場(chǎng)上難以得到投資人的青睞。
單純的多個(gè)中小企業(yè)的集合體并不能增加市場(chǎng)對(duì)其的投資信心，“目前中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)主要在B級(jí)~BBB級(jí)區(qū)間內(nèi)，想單獨(dú)發(fā)行債券十分困難，投資者不會(huì)認(rèn)同，因此需要主體信用等級(jí)比較高的擔(dān)保公司、再擔(dān)保公司或大的集團(tuán)企業(yè)來(lái)承擔(dān)連帶保證責(zé)任，對(duì)集合票據(jù)進(jìn)行增信，每支集合票據(jù)等級(jí)一般都不會(huì)超過(guò)增信公司的評(píng)級(jí)�！鄙虾Ｔ贀�(dān)保有限公司的相關(guān)人士表示。
6月24日發(fā)行的鄭州市中小企業(yè)2011年度第一期集合票據(jù)，五家集合發(fā)行的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)審計(jì)上都面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，等級(jí)為BBB到A不等，任何一個(gè)這樣的企業(yè)單獨(dú)發(fā)債，都不會(huì)得到市場(chǎng)認(rèn)同。不過(guò)，經(jīng)過(guò)深圳市中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司(主體長(zhǎng)期信用級(jí)別AA)增信，本期集合票據(jù)信用等級(jí)為AA，順利在銀行間債券市場(chǎng)上交易。
這次發(fā)行的票據(jù)最終的票面利率為6.40%，比同時(shí)期的銀行3年貸款基準(zhǔn)利率6.65%略低，除此之外，發(fā)行人還要承擔(dān)承銷(xiāo)團(tuán)的傭金和擔(dān)保費(fèi)、法律咨詢等發(fā)行成本。河南商都生物技術(shù)股份有限公司作為鄭州市中小企業(yè)2011年度第一期集合票據(jù)的五家集合發(fā)行人之一，其主體評(píng)級(jí)為BBB+，其高級(jí)管理人員竇玉磊表示“按照原本的協(xié)議價(jià)，發(fā)行總成本占到發(fā)行總額的8%，但是隨著目前債券收益率高企，應(yīng)該會(huì)達(dá)到9%，但相比較銀行貸款、票據(jù)貸款，集合票據(jù)是我們目前最滿意的一種融資方式，期限更長(zhǎng)，同時(shí)不用承擔(dān)向授信銀行存保證金和拉存款的壓力�！�
自2009年11月13日正式公開(kāi)發(fā)行，截至2011年7月底，發(fā)行總額97.72億的集合票據(jù)，140多家企業(yè)參與發(fā)行。其中，2010年共發(fā)行18支集合票據(jù)，總額為46.57億。
隱藏的風(fēng)險(xiǎn)
今年以來(lái)發(fā)行的集合票據(jù)的信用評(píng)級(jí)都為AA~AAA這樣一個(gè)區(qū)間內(nèi)。對(duì)于集合票據(jù)信用等級(jí)普遍較高的情況，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)內(nèi)部人士表示：“我們本身并沒(méi)有對(duì)登記注冊(cè)集合票據(jù)的評(píng)級(jí)有相關(guān)要求，但是來(lái)登記的集合票據(jù)都集中在這樣一個(gè)信用評(píng)級(jí)的區(qū)間內(nèi)�！�
據(jù)悉，銀行作為集合票據(jù)發(fā)行過(guò)程中承擔(dān)的角色是主承銷(xiāo)商，通過(guò)承銷(xiāo)可以獲得一部分承銷(xiāo)傭金，這一傭金率在0.3%~0.4%之間，除此之外還能夠加強(qiáng)與中小企業(yè)的聯(lián)系，因此銀行積極地推進(jìn)集合票據(jù)的發(fā)行�！耙�?yàn)殂y行在前期的溝通中就會(huì)根據(jù)投資者的接受能力來(lái)調(diào)節(jié)發(fā)行票據(jù)的規(guī)模，所以銀行作為主承銷(xiāo)商都能夠?qū)⒓掀睋?jù)都承銷(xiāo)出去，無(wú)需購(gòu)買(mǎi)未發(fā)行出去的集合票據(jù)。”中投證券的債券研究員表示。
對(duì)于集合票據(jù)信用評(píng)級(jí)，南京銀行投資銀行部相關(guān)人員表示：銀行是以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其的評(píng)級(jí)為準(zhǔn)來(lái)衡量其風(fēng)險(xiǎn)，之所以最終發(fā)行的票據(jù)等級(jí)比較高，這也是承銷(xiāo)團(tuán)和投資人在磋商的過(guò)程中達(dá)成的，投資人不愿意承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，因此參與發(fā)行的企業(yè)信用等級(jí)在中小企業(yè)中也是比較高的。
雖然集合票據(jù)受到中小企業(yè)的歡迎，但是目前集合票據(jù)規(guī)模并不大，對(duì)此浦發(fā)銀行總行投資銀行部總經(jīng)理?xiàng)畋蟊硎荆骸耙氚l(fā)行更多的集合票據(jù)，首先要將發(fā)行的集合票據(jù)的信用評(píng)級(jí)降下來(lái)，這是根本，其次，增加銀行間債券市場(chǎng)的投資人的數(shù)量，將更多的有更大風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資人囊括在內(nèi)，否則其很難做大�！�
集合票據(jù)是多家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行，但每個(gè)發(fā)行企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)行份額承擔(dān)責(zé)任，相對(duì)獨(dú)立，“如果只是其中的任一企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致自身主體信用評(píng)級(jí)下降，而增信機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)不變，那么集合票據(jù)的信用評(píng)級(jí)也不會(huì)下調(diào)�！敝型蹲C券的上述分析師解釋道。
但他同時(shí)補(bǔ)充，如果違約數(shù)量比較大，引起增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用主體評(píng)級(jí)下降或財(cái)務(wù)狀況的惡化，或者增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)本身首先出現(xiàn)信用危機(jī)，則會(huì)帶動(dòng)整個(gè)集合票據(jù)的評(píng)級(jí)下調(diào)，造成估值下降，擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的高低與集合票據(jù)的信用評(píng)級(jí)休戚相關(guān)。
如果出現(xiàn)上述情況，加上集合票據(jù)本身的流動(dòng)性就很差的特性，集合票據(jù)在交易市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)出，持有者無(wú)法拋售，或是持有者將集合票據(jù)掛低價(jià)位拋售，投資者會(huì)掛出更低價(jià)位的買(mǎi)盤(pán)，最終雙方無(wú)法成交的情況，會(huì)影響投資人的資本狀況。
目前為中小企業(yè)集合票據(jù)作信用增級(jí)的擔(dān)保公司、再擔(dān)保公司大多為國(guó)有或者地方政府籌建的，一旦發(fā)生信用危險(xiǎn)，這些仍然是要國(guó)家或地方政府來(lái)兜底買(mǎi)單。
但作為主承銷(xiāo)的銀行并不會(huì)受到直接牽連，從法理上來(lái)講，無(wú)需承擔(dān)責(zé)任，“我們當(dāng)然不希望發(fā)生這樣的情況，這樣會(huì)影響承銷(xiāo)銀行的信譽(yù)，但是銀行對(duì)于承銷(xiāo)的集合票據(jù)沒(méi)有任何償債和擔(dān)保的責(zé)任，只是單純的代理。”楊斌表示。
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38億救急中小企業(yè)集合票據(jù)暗含風(fēng)險(xiǎn)
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